Was kommt als nächstes für den Aktienmarkt, wenn sich die Federal Reserve in Richtung „Peak Hawkishness“ bewegt?

Anleger werden in der kommenden Woche nach einem weiteren Maß für die US-Inflation Ausschau halten, nachdem der Aktienmarkt von der Federal Reserve erschüttert wurde, die ihren restriktiven Ton anhob und große Zinserhöhungen andeutete, um eine überhitzte Wirtschaft unter Kontrolle zu bringen.

„Wahrscheinlich erleben wir derzeit einen Höchststand an Falkentum“, sagte James Solloway, Chief Market Strategist und Senior Portfolio Manager bei SEI Investments Co., in einem Telefoninterview. „Es ist kein Geheimnis, dass die Fed hier weit hinter der Kurve liegt, mit einer so hohen Inflation und bisher nur einer Erhöhung um 25 Basispunkte.“

Fed-Vorsitzender Jerome Powell sagte am 21. April während einer Podiumsdiskussion des Internationalen Währungsfonds in Washington, dass die Zentralbank nicht „darauf rechnet“, dass die Inflation im März ihren Höhepunkt erreicht hat. „Meiner Ansicht nach ist es angemessen, etwas schneller zu handeln“, sagte Powell, legte eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte für die Sitzung der Fed Anfang nächsten Monats „auf den Tisch“ und ließ die Tür für weitere übergroße Schritte offen Monate voraus.

Die US-Aktien schlossen nach seinen Äußerungen deutlich niedriger und alle drei großen Benchmarks bauten am Freitag ihre Verluste aus, wobei der Dow Jones Industrial Average seinen größten täglichen prozentualen Rückgang seit Ende Oktober 2020 verzeichnete. Laut Steven haben die Anleger mit „sehr starken Kräften“ auf dem Markt zu kämpfen Violin, Portfoliomanagerin bei FLPutnam Investment Management Co.

„Der enormen wirtschaftlichen Dynamik aus der Erholung von der Pandemie wird mit einer sehr raschen Änderung der Geldpolitik begegnet“, sagte Violin telefonisch. „Die Märkte kämpfen wie wir alle damit, zu verstehen, wie sich das entwickeln wird. Ich bin mir nicht sicher, ob irgendjemand die Antwort wirklich kennt.“

Die Zentralbank will eine sanfte Landung für die US-Wirtschaft herbeiführen, mit dem Ziel, die Geldpolitik zu straffen, um die heißeste Inflation seit etwa vier Jahrzehnten zu bekämpfen, ohne eine Rezession auszulösen.

Die Fed „ist teilweise schuld an der aktuellen Situation, da ihre äußerst entgegenkommende Geldpolitik im letzten Jahr sie in dieser sehr schwachen Position hinterlassen hat“, schrieben die Portfoliomanager Eddy Vataru, John Sheehan und Daniel Oh von Osterweis Capital Management in einem Bericht über ihre Aussichten für das zweite Quartal für den Gesamtrenditefonds des Unternehmens.

Die Portfoliomanager von Osterweis sagten, die Fed könne den Leitzins anheben, um die Wirtschaft abzukühlen, während sie ihre Bilanz verkleinere, um die Zinsen für längere Laufzeiten anzuheben und die Inflation einzudämmen, aber „leider erfordert die Umsetzung eines zweigleisigen quantitativen Straffungsplans ein gewisses Maß an Finesse für die die Fed nicht bekannt ist“, schrieben sie.

Sie äußerten auch Besorgnis über die kurze, jüngste Inversion der Zinskurve für Staatsanleihen, bei der die kürzerfristigen Renditen über die längerfristigen Renditen stiegen, und nannten dies „eine Seltenheit in dieser Phase eines Straffungszyklus“. Das spiegelt ihrer Ansicht nach „einen politischen Fehler“ wider, den sie als „die Zinsen zu lange zu niedrig belassen und dann möglicherweise zu spät und wahrscheinlich zu stark steigen“ beschrieben.

Die Fed erhöhte im vergangenen Monat zum ersten Mal seit 2018 ihren Leitzins und erhöhte ihn um 25 Basispunkte von nahe Null. Die Zentralbank scheint sich nun darauf einzustellen, ihre Zinserhöhungen mit potenziell größeren Erhöhungen vorzuziehen.

„An der Idee des Front-End-Loading ist etwas dran“, bemerkte Powell während der Podiumsdiskussion am 21. April. James Bullard, Präsident der Federal Reserve Bank of St. Louis, sagte am 18. April, dass er eine große Zinserhöhung nicht ausschließen würde von 75 Basispunkten, obwohl dies nicht sein Basisszenario ist, berichtete das Wall Street Journal.

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„Es ist sehr wahrscheinlich, dass sich die Fed im Mai um 50 Basispunkte bewegen wird“, aber der Aktienmarkt habe es „etwas schwerer“, die Vorstellung zu verdauen, dass es auch im Juni und Juli zu Anhebungen um einen halben Punkt kommen könnte, sagte Anthony Saglimbene, globaler Marktstratege bei Ameriprise Financial, in einem Telefoninterview.

Der Dow DJIA,
-2,82 %
und S&P 500 SPX,
-2,77 %
jeder brach am Freitag um fast 3,0 % ein, während der Nasdaq Composite COMP,
-2,55 %
fiel laut Dow Jones Market Data um 2,5 %. Alle drei großen Benchmarks beendeten die Woche mit Verlusten. Der Dow fiel die vierte Woche in Folge, während der S&P 500 und Nasdaq jeweils die dritte Woche in Folge mit Rückgängen zu verzeichnen hatten.

Laut Saglimbene „kehrt der Markt zu dieser Idee zurück, dass wir viel schneller zu einem normaleren Leitzinssatz übergehen werden, als wir wahrscheinlich vor etwa einem Monat gedacht haben“.

„Wenn dies der Höhepunkt der Falkenhaftigkeit ist und sie beim Offset wirklich hart pushen“, sagte Violin, „kaufen sie sich vielleicht später im Jahr mehr Flexibilität, wenn sie beginnen, die Auswirkungen einer sehr schnellen Rückkehr zur Neutralität zu sehen.“

Ein schnelleres Tempo der Zinserhöhungen durch die Fed könnte den Federal Funds Rate vor Ende 2022 auf ein „neutrales“ Zielniveau von etwa 2,25 % bis 2,5 % bringen, möglicherweise früher als von den Anlegern geschätzt, so Saglimbene. Der Satz, der jetzt im Bereich von 0,25 % bis 0,5 % liege, gelte als „neutral“, wenn er die Wirtschaftstätigkeit weder ankurbele noch einschränke, sagte er.

In der Zwischenzeit sind die Anleger besorgt darüber, dass die Fed laut Violin ihre Bilanz von rund 9 Billionen US-Dollar im Rahmen ihres Programms zur quantitativen Straffung schrumpfen könnte. Die Zentralbank strebt im Vergleich zu ihrem letzten Versuch einer quantitativen Straffung, die die Märkte im Jahr 2018 erschütterte, ein schnelleres Tempo der Reduzierung an. Der Aktienmarkt stürzte in diesem Jahr um Weihnachten herum ab.

“Die aktuelle Sorge ist, dass wir auf denselben Punkt zusteuern”, sagte Violin. Wenn es darum geht, die Bilanz zu reduzieren, „wie viel ist zu viel?“

Saglimbene sagte, er erwarte, dass die Anleger die quantitative Straffung weitgehend „übersehen“ könnten, bis die Geldpolitik der Fed restriktiv werde und sich das Wirtschaftswachstum „wesentlicher“ verlangsame.

Als die Fed das letzte Mal versuchte, ihre Bilanz aufzulösen, war die Inflation kein Problem, sagte Solloway von SEI. Jetzt „starren sie auf“ eine hohe Inflation und „wissen, dass sie die Dinge straffen müssen“.

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In diesem Stadium sei eine restriktivere Fed „verdient und notwendig“, um den Anstieg der Lebenshaltungskosten in den USA zu bekämpfen, sagte Luke Tilley, Chefökonom bei Wilmington Trust, in einem Telefoninterview. Aber Tilley sagte, er erwarte, dass die Inflation in der zweiten Jahreshälfte nachlassen werde, und die Fed werde das Tempo ihrer Zinserhöhungen verlangsamen müssen, „nachdem sie dieses Frontloading durchgeführt hat“.

Nach Ansicht von Lauren Goodwin, Ökonomin und Portfoliostrategin bei New York Life Investments, ist der Markt möglicherweise „in Bezug auf die Erwartungen für eine Straffung der Fed in diesem Jahr über sich hinausgewachsen“. Die Kombination aus dem Zinserhöhungs- und dem quantitativen Straffungsprogramm der Fed „könnte dazu führen, dass sich die Finanzbedingungen auf dem Markt verschärfen“, bevor die Zentralbank die Zinsen im Jahr 2022 so stark erhöhen kann, wie der Markt es erwartet, sagte sie telefonisch.

Anleger werden nächste Woche genau auf die Inflationsdaten für März achten, gemessen am Preisindex für persönliche Konsumausgaben. Solloway erwartet, dass die PCE-Inflationsdaten, die die US-Regierung am 29. April veröffentlichen soll, einen Anstieg der Lebenshaltungskosten zeigen werden, teilweise weil „die Energie- und Lebensmittelpreise stark steigen“.

Der Wirtschaftskalender der nächsten Woche enthält auch Daten zu den US-Immobilienpreisen, den Verkäufen neuer Eigenheime, der Verbraucherstimmung und den Verbraucherausgaben.

Saglimbene von Ameriprise sagte, er werde nächste Woche die vierteljährlichen Unternehmensgewinnberichte von „verbraucherorientierten“ und Megacap-Technologieunternehmen im Auge behalten. „Sie werden extrem wichtig sein“, sagte er unter Berufung auf Apple Inc. AAPL.
-2,78 %,
Meta Platforms Inc. FB,
-2,11 %,
PepsiCo Inc. PEP,
-1,54 %,
Coca-Cola Co. KO,
-1,45 %,
Microsoft Corp. MSFT,
-2,41 %,
General Motors Co. GM,
-2,14 %
und die Google-Muttergesellschaft Alphabet Inc. GOOGL,
-4,15 %
als Beispiele.

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In der Zwischenzeit sagte FLPutnams Violin, dass es ihm „ziemlich angenehm ist, voll in die Aktienmärkte investiert zu bleiben“. Er nannte ein geringes Rezessionsrisiko, sagte aber, er bevorzuge Unternehmen mit Cashflows „hier und jetzt“ gegenüber stärker wachstumsorientierten Unternehmen, deren Gewinne weit in der Zukunft erwartet werden. Violin sagte auch, dass er Unternehmen mag, die bereit sind, von höheren Rohstoffpreisen zu profitieren.

„Wir sind in eine volatilere Zeit eingetreten“, warnte Solloway von SEI. „Wir müssen wirklich ein bisschen vorsichtiger sein, wie viel Risiko wir eingehen sollten.“

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